「二番底」論者はイールドカーブに学べ－Ｃ・ボーム 2010/07/15
もし長期金利を低下させて長短金利の格差を圧縮することが景気の刺激につながると考える人がいるとしたら、考え直すことをお勧めする。急こう配のイールドカーブ（長短金利差が大幅な状態）こそ、現在の景気を最も力強く支えている要因だからだ。
２つの金利を結んだだけの線に特別な力があるわけではない。それでもイールドカーブは恐らく、景気サイクルの最良のもちろん先行指標なのだ。
ＦＲＢがイールドカーブを操作する必要なはい。短期金利をゼロに保つことは、それに伴うリスクはもちろんある。それでもＦＲＢはそうすることでリセッション（景気後退）の再来を全力で阻止しているのだ。
なぜそう言えるのか。レンセラー工学大学（ニューヨーク州）の経済学教授アーテュロ・エストレラ氏は、名目のイールドカーブについて、短期金利がゼロの場合、リセッションの先行指標となる「逆イールド」（短期金利が長期金利を上回る状態）になることは決してないと指摘する。
過去のケース
では、名目長期金利がゼロを下回ることがないというだけで、米国がリセッションに陥ることはないと言い切れるのだろうか？
エストレラ氏によると、1967年以降の計７回のリセッションでは、それに先立ち必ずイールドカーブが逆イールドとなった。逆イールドの出現からリセッション入りまでに要した期間は３－18カ月。直近の例では2006年７月に逆イールドが出現。景気サイクルの公式判定機関である全米経済研究所（ＮＢＥＲ）によると、リセッション入りしたのは07年12月だった。
平時なら、300ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）に達している現在の長短金利差は、かなり景気刺激的といえる。銀行はほぼコストゼロで資金を借り入れ、米国債を購入し、金利差を利益として享受できる。信用リスクはまったくない。純利益の増加に直結するため、資本構成が改善し、銀行は融資に前向きになる。
銀行批判は的外れ
ただ現在は平時ではない。銀行は貸し出しができないか、または消極的だ。恐らく商業用不動産ローンの損失見込みが足かせとなっているのだろう。融資需要も引き続き弱い。ＦＲＢによると、商業銀行の融資・リース額は１年４カ月連続で減少。銀行の米国債保有が着実に増えたのとは対照的だ。
民間セクターへの貸し出しをせずに、収益性の高い「カーブトレード」に力を注いでいると銀行を批判するのは的外れだ。経済がリセッションに陥ればＦＲＢは短期金利を引き下げ、イールドカーブの傾斜がきつくなる。民間セクターの融資需要は弱いが、政府の需要は強い。銀行は喜んで政府に融資する。このお金がマネーサプライを拡大し、短期的に需要を刺激する。
このように、現在のサイクルは1990年のリセッション後の状況に似てきている。当時、銀行は商業用不動産の損失を抱えており、バランスシートを拡大することができなかった。
足元がふらつく景気回復を心配するならば、ＦＲＢにできる最善策は政策金利をゼロに維持することだ。景気を動かそうという時、短期金利はより強力な手段だ。
景気減速はイエス。リセッションはノー。これがイールドカーブからのメッセージだ。過去の的中率は申し分ない。エコノミストも、計量経済学モデルも、そしてイールドカーブが発するメッセージを受け入れるのに抵抗があるように見えるＦＲＢもイールドカーブにはかなわない。
二番底のリスクを訴える皆さん、ゆっくりとした景気回復を楽しもうではありませんか。
引用おしまい
メモ・・・ほぼ全文の保存になってしまいました（笑）
｢景気減速はイエス。リセッションはノー。｣これから先はしばらく横ばいならば現在の情況は仕込み時とも言えそうです
※米国についての記事です。日本は低空飛行でフラット（慢性的なゼロ成長）に近く豪州はフラット化しつつあります。
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